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“Tether”是存在于Omni协议(比特币区块链的扩展)上的美元挂钩数字代币。1个单位的“Tether”(USDT)是通过将1美元发送给Tether Limited(Tether发行公司)而创建的,只要相应的USDT代币在流通,Tether Limited就会保留全部储备金。因此,人们可以用相同数量的美元兑换其USDT代币,而USDT在市场上的交易价格为1美元。

与支撑它的实际美元不同,在一个小时之内,Tether就可以在全球范围内安全地存储、发送和接收。

了解Tether的效用

从本质上讲,通过允许交易所支持类法币的交易对,Tether使得像币安或Bitfinex这样的加密货币交易所更容易在KYC / AML法规之外存在。世界上大多数人要么不信任美国,要么根本无法进入美国银行系统。对于这些人和司法管辖区来说,Tether可以让他们获得更灵活版本的美元。

迄今为止Tether已经取得了成功。在两年内,它的市值从不到1000万美元增加到近28亿美元。它几乎在每个交易所上市,享有巨大的网络效应。市场对其可兑换性的信任也几乎是绝对的。这说明了两件事:

1. 市场对区块链上存储和移动稳定价值存在强烈的自然需求 2. 为方便起见,人们愿意承担相关的集中化风险

Tether的主要客户是交易所、OTC经纪商和套利商店,它们都为加密货币生态系统提供了宝贵的流动性。

风险很高

与此同时,许多人认为Tether是这个行业的责任和结构性风险。除此之外,它被指控为庞氏骗局,凭空发行,只有部分储备。《华尔街日报》最近的一篇文章再次引起了公众对Tether的关注,文章表示,“今年夏天,Tether(交易对)有时候占据了比特币交易量的80%”,称其为整个加密行业的系统性风险。为支持这一说法,文章间接使用了CoinMarketCap提供的数据,在撰写本文时,该数据显示比特币交易量由62%USDT(Tether),33%USD和5%EUR组成。

我们认为Tether作为一种负债(liability)与它所创造的价值和它在行业中所扮演的重要角色不一致,并决定深入研究。

II – 衡量Tether的实际流动性 交易量报告的替代方案

自我报告的交易量已被证明是长期不可靠的。在这种条件下,根据从CoinMarketCap采样的数据来评估流动性,往好了说是懒惰,往坏了说是不诚实,在任何情况下都不值得对外发布的。

衡量流动性更可靠的方法就是直接从交易所订单记录来获取流动性。与自我报告的交易量相比,订单簿通常不会说谎。试图伪造其订单记录的交易所很可能很快被抓现行:每当交易者试图履行假订单时,他就会意识到他的订单只是部分履行或者他的预期执行价格已经过时了。最终,交易者会发现他们正在被抢先交易或者订单完全是伪造的。据我们所知,从未记录过有关假订单的重大报告(虽然订单篡改无疑会发生,但由于欺骗性订单在实践中可以匹配,因此仍然被视为流动性)。

因此,我们开始从所有知名交易所下载当前的订单数据,将其汇总成一个全球订单记录,并将范围缩小至所有当前市场价格的2%以内的订单。所有数据已在8月26日的一个8小时的时间段内进行了抽样,其随时间的一致性已经过多次验证。结果可以更准确地描述潜在买家和卖家在特定时间可获得的流动性。

结果

我们选择评估比特币的风险敞口,不仅是交易对,还有交易的平台。

Tether风险评估:比特币具有足够的健壮度来抵御Tether造成的冲击

Bitfinex在交易所竞赛中脱颖而出,领先于一群旗鼓相当的竞争对手,但没有对比特币的流动性形成垄断。

Tether风险评估:比特币具有足够的健壮度来抵御Tether造成的冲击

请注意,我们选择不包含韩元或其他本地货币。虽然韩元和日元最有可能占全球流动性的至少10%,但韩国和日本交易所的数据并不足以让我们对我们的数据充满信心。其他法定货币对只是图表上的一个点。

我们发现USDT只占比特币流动性的29%,而美元占57%,欧元占14%。实际上,USDT的影响力与80%(华尔街日报)和62%(CoinMarketCap)的数据相差甚远。

尽管如此,29%仍然是一个相当大的比例,在评估如果Tether面临危机时可能会承担多少责任时,应该考虑各种因素。首先需要关注的就是与其密切相关的交易所Bitfinex。

III - 评估Tether的风险因素 Bitfinex和Tether

我们首先应该关注Bitfinex和Tether的紧密关系。实际上,它们拥有相同的所有者,据报道,它们拥有相同的银行业务关系,新发行的全部USDT通过Bitfinex流出。