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投资者的困境

  □国泰君安策略团队

  自从8月初市场调整以来,投资者普遍感觉趋势难以把握,热点切换太快,研究很难做。因此部分机构投资者开始消极防御,对行业配置更均匀,仓位也开始适中,不求有功但求无过。

  那为什么投资者觉得难做呢?抛开市场震荡走势的影响,我们认为,市场正在变得更加有效——向有效市场靠拢,这也使得机会的捕捉更难。

  效率的提高动力有三个:首先,信息传递效率更高,如更多的卖方研究员和销售,还有期货市场的价值发现功能。期货市场使得钢铁、原油、有色、PTA等产品价格变化快于实体经济的需求拉动,而且期货价格判断难度大于现货价格,需要考虑更多因素,如资金状况,仓位等。此外,期货价格会反作用于现货价格,导致旺季涨价提前到淡季,而旺季不旺。因此研究难度大增,被动看期货价格投资的效果比主动研究差不了太多。

  其次,政策、美元等难以预测的变量,可以视作外生变量。2009年8月货币政策动态微调以来,外生变量对投资者预期的影响力急剧上升(之前被忽视)。但外生变量实在难以预测,国庆后房地产股的走势就是一例。

  最后,投资者也比以前聪明了,越来越多的机构投资者进入市场,而且投资者经历2006年-2008年周期的洗礼也更有经验,这进一步缩短了很多投资机会的时间窗口。

  以上三点变化对所有投资者都是挑战,未来战胜市场也越来越难。我们的建议是,寻找业绩增长确定性。

  一是规避政策的不确定性。12月初中央经济工作会议定调后,无论会议精神如何,政策的不确定性将消除。会议之前强周期性板块机会有限,对市场也不宜太过乐观。

  二是逆向思维,加强研究有分歧的板块,如钢铁、地产、银行等,做好情景假设,从中发掘大的β。

  三是选股方面。一方面寻找主题性、事件性投资题材,如并购重组,反倾销等,作为阶段性博弈;另一方面,增强自下而上选股,寻找成长稳定的个股作为长期α来源,绕开政策和美元波动的干扰。